申万宏源交运一周天地汇：大幅上调油运盈利预测 高度及持续性仍有预期差

2026-11-01 · yckt1688.com

基于对持续性及弹性的判断，大幅上调招商轮船盈利预测，三季报点评中我们上修招商轮船盈利预测至273.8 亿，619.3亿，676.2 亿（原预测为202.9 亿，221.1 亿，243.7 亿）。全球原油成品油库存越低，霍尔木兹海峡以及全球炼化产能受限带来的缺口将会更多的由价格上涨消灭需求而非去库，石化产业链占全球消费总支出比例上行，油运作为供应链瓶颈之一占石

基于对持续性及弹性的判断，大幅上调招商轮船盈利预测，三季报点评中我们上修招商轮船盈利预测至273.8 亿，619.3亿，676.2 亿（原预测为202.9 亿，221.1 亿，243.7 亿）。全球原油成品油库存越低，霍尔木兹海峡以及全球炼化产能受限带来的缺口将会更多的由价格上涨消灭需求而非去库，石化产业链占全球消费总支出比例上行，油运作为供应链瓶颈之一占石化产业链利润分配的比例也将上行。 船价上行，船舶板块景气度向上，苏美达、中船动力Q3 业绩得到验证，继续推荐中国动力，松发股份，中国船舶，中船防务H。 原油运：VLCC 运价企稳修复，中东及大西洋货盘重启、可用运力收紧或支撑运价继续走强；苏伊士型及阿芙拉型有所调整。据克拉克森数据，本周VLCC 平均运价环比上涨20%至652,224 美元/天。中东市场货盘有所恢复，前端船位持续被消化，中东至远东航线上涨4%至1,444,594 美元/天，红海―韩国上涨11%至811,908 美元/天，阿曼―韩国上涨24%至704,010 美元/天。大西洋市场同步走强，巴西货盘持续释放、西非及美湾船位清单缩短，西非―中国及美湾―中国航线分别上涨16%和14%，录得637,561 美元/天和524,686 美元/天。近期市场成交节奏虽在周后段有所放缓，但中东及大西洋前端可用船位均较有限，船东仍具较强议价能力。期租市场反映略滞后于即期市场，VLCC 1 年期期租录得273,500 美元/天，环比下跌8%；3 年期期租录得128,500 美元/天，环比下跌3%，但均处历史高位。短期能源短缺&供给不足支撑高运价；中期全球原油补库逻辑随战争持续而边际走强；长期“乱纪元”时代供应链网络熵增+供给效率损失是核心因素。需求端：美伊局势的持续，导致全球各国成品油库存到了近些年的低位水平。成品油库存的缓冲带消失，全球成品油裂解价差持续高位，原油的需求变得更加刚性，全球原油贸易活跃。此外，全市场进入原油加速去库存阶段。美伊持续时间越久，中期补库强度越大。供给端，因波斯湾出货受阻，暗航+STS 运营模式下导致大量效率损失；叠加红海延布出货绕行拉长运距。原油轮市场VLCC 运力严重不足，导致运价弹性的大幅释放。在“乱纪元”背景下，供应链网络熵增+供给效率损失将成为逻辑主线，支撑运价维持在高位水平。苏伊士型油轮平均运价环比下跌14%至566,384 美元/天，西非、美湾及地中海新增询盘不足、可用运力增加，市场继续回调。阿芙拉型油轮平均运价亦下跌11%至319,260 美元/天，北海、地中海及美湾市场货盘偏少，船位清单有所增长。 成品油： MR 平均运价温和上涨，大西洋市场相对坚挺；东北亚及东南亚回调。本周MR 平均运价环比上涨2%至65,011 美元/天。大西洋市场前端船位仍偏紧，大西洋一揽子收益环比上涨2%至91,590 美元/天，欧洲地中海市场MR询盘改善，局部船位收紧，对大西洋市场形成支撑。中东以东市场则有所降温，新加坡―澳洲航线下跌6%至72,213 美元/天，但仍处于高运价水平；远东MR 运力逐步增加、询盘有限，LR1 及LR2 市场亦受货盘偏少和船位清单增长拖累。 干散：Cape 继续反弹，巴拿马弱势下探，超灵便型船小幅回落。10 月30 日BDI 录得2,714 点，较10 月23 日上涨2.0%。本周Capesize 5TC 环比上涨8.8%至37,420 美元/天。太平洋市场前期台风扰动消退后，澳大利亚矿商货盘补充、可用运力收紧；北大西洋新增询盘亦有所增加，叠加FFA 上行，推动Cape 运价延续修复。Panamax 5TC 环比下跌10.4%至16,999 美元/天，正值南北美粮食发运切换期，大西洋粮食货盘偏少、船位清单偏长，太平洋市场亦受大西洋弱势情绪拖累。Supramax 11TC 环比下跌1.2%至23,569 美元/天，出口钢材、煤炭及镍矿货盘保持一定支撑，但东南亚可用运力增加，市场高位略有回落。展望后市，海岬型需关注矿石货盘及FFA 持续性；巴拿马型短期仍受粮食货盘偏少压制；若11 月中旬至12 月中旬巴西集中发运兑现，Cape 市场有望迎来年底前的阶段性改善。 集运：综合指数温和上涨，欧地线继续修复，近期长协谈判窗口期，预计后续挺价意愿走强。美线及东南亚运价有所调整，但绝对值仍然处于高位。10 月30 日SCFI 录得3,687.35 点，环比上涨0.2%。欧线及地中海线需求相对稳定，北欧航线环比上涨0.8%至2,370 美元/TEU，地中海航线上涨2.9%至3,350 美元/TEU。现货市场方面，11 月上旬现货均值约3100 美元/FEU。11 月 下旬CMA 和马士基陆续宣涨，CMA 计划自11 月15 日提涨至大柜4600 美金（宣涨水平高于11 月上旬的大柜4400 美金），马士基则延续前期的大柜4000 美金宣涨水平。前两轮宣涨落地运价效果较差，但考虑到近期旺季货量恢复，以及临近欧线长协谈判窗口期，预计船东挺价意愿走强。美西及美东航线分别下跌0.6%和1.8%，至7,479 美元/FEU 和10,199 美元/FEU，运价高位有所调整，但绝对值仍然处于高位。其他航线中，波斯湾航线上涨0.5%至6,533 美元/TEU；南美航线受货量偏弱及供给宽松拖累，40 尺柜运价下跌11.2%至4,644 美元/FEU。亚洲区域内， NCFI 显示菲律宾航线上涨10.47%，新马、泰越及印巴航线分别下跌1.14%、5.38%和3.26%。内贸方面，10 月17 日至10 月23 日新华・泛亚内贸集运运价指数PDCI 录得1,017 点，环比上涨3.04% 航空机场：国际油价维持高位，航司经营仍承压。全球制造商飞机交付不及预期，退出压力逐年增加，中长期供给偏紧格局明确。板块估值处于低位，关注抗压能力较强的国泰航空、春秋航空、吉祥航空等。 快递：末端权益保障政策有望带动末端派费企稳回升，单票价格进入修复通道，企业盈利弹性逐步释放，看好行业高质量发展下头部企业利润、份额双集中。顺丰控股管理结构和业务线调整充分，主业稳健增长，重视股东回报，关注底部配置机遇。关注反内卷以来优势持续扩大的中通快递、圆通速递，关注申通快递的业绩弹性。极兔速递东南亚及新市场业务量加速增长，看好公司未来的持续领先优势及行业地位。 铁路公路：铁路货运量及高速公路货车通行量具备韧性，保持稳健态势。10 月19 日―10 月25 日，国家铁路运输货物8322.1 万吨，环比增长0.53%；全国高速公路货车通行5628.0 万辆，环比下降0.54%。我们认为，高速公路板块两大投资主线有望贯穿全年，传统的高股息投资主线和潜在市值管理催化的破净股主线均值得关注。 风险提示：航运景气度下滑；油汇大幅波动、经济增速不及预期、航空安全事故风险；快递需求下降，全社会物流总量受到影响；快递行业价格竞争程度超预期；物流需求下降。